银行坐等那一刀 同业存单迎最严监管

股城网注：郭树清掀监管风暴，银监会文件七连发，有大量表述剑指同业业务。银行同业人士称，银行坐等那一刀，此前盛传同业存单可能会被纳入同业负债考核。

银行坐等那一刀

郭树清履新银监会主席近1个月，银监会文件七连发，这把“监管之火”烧得整个银行业和资管圈惴惴不安。

“上星期行内感觉特别动荡。”一家大型城商行同业部资产端投资人员陈池（化名）对第一财经记者感叹。一众券商研究员也纷纷抱怨——写稿的速度都赶不上发文的速度。

尤其是《关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文）和《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》（46号文）中，有大量表述剑指同业业务。前者明确指出，“督促同业存单增速较快、同业存单占同业负债比例较高的银行，合理控制同业存单等同业融资规模”；后者则列出至少五种现象，对部分同业业务冠以“监管套利”和“同业空转套利”的两顶帽子。

“行里都在等着监管层对于同业存单下发正式监管指令，此前盛传同业存单可能会被纳入同业负债考核。”陈池对记者表示。同业负债在银行总负债中的占比不得超过33%，而同业存单并不构成同业负债，尚不受监管。

整治风暴或许即将登场。第一财经记者独家从多家广东地区银行机构获悉，广东银监局日前已经将“三套利”自查表下发到辖内银行。问卷涉及各类套利操作，内容之全，让一名银行相关业务人士惊呼“简直是混业经营操作指引”。

某银行对接此项工作的负责人告诉记者，银监局要求尽量在本周二就提交自查问卷，且表示最快周三就可能“进场检查”。

银行坐等那一刀

之所以同业存单被盯上，存在诸多原因。首当其冲的就是，去年四季度由去杠杆进程导致的债市巨震，暴露了“同业存单+同业理财+委外”这一“串联电路”的风险。

银行近年来放量发行同业理财，而同业理财等于把表内的钱转到表外，中小银行通过发同业存单借钱来买同业理财，资金转到表外后再对接委外，委外再加杠杆。金融脆弱性就在这样的过程中持续累积了差不多两年时间。去年年末，银行理财冲规模、保规模的压力尤其大，加之债市动荡，银行理财年末收益大部分出现倒挂。

同时，不可否认的是，期限错配风险以及可能产生的流动性风险值得担忧。穆迪分析称，2016年发行的此类工具中，70%期限不超过6个月，因此实际上同业存单仍属于短期融资，与银行投资的久期较长的资产端形成了期限错配问题。

“尽管同业存单使银行能够实现负债管理工具的多元化，但银行的期限错配和资金链断裂风险却因此上升，原因是许多银行利用对信心敏感的短期资金支持贷款和应收款项类投资等流动性较弱的资产。”穆迪分析师万颖对第一财经记者表示。

拉存款不占优势的中小银行其实是同业存单放量的主力军。Wind数据显示，截至2017年2月28日，共有403家银行宣布了2017年发行14.6万亿元同业存单的计划，较2016年的总发行额增长12.4%。

陈池告诉记者，今年1月以来，同业存单余额一路增长，同时利率也一路走高并随后维持高位，整体形成“量价齐升”。3月以来新发行的所有债券中，同业存单占了一半以上，发行利率还在一路上扬，3月下旬各期限已经普遍超4.5%，甚至向5%逼近。

在她看来，这一方面可能是为了应对3月末的季度MPA（宏观审慎评估体系）考核，补充流动性；另一方面则是为了“继命”——资产端不断加杠杆后，部分中小银行负债资产久期错配高达24倍（1个月对两年）。在此情况下，不断地滚动发行同业存单就是“续命”之需。

“虽然知道很可能同业存单会被监管，但在4月初短暂的‘量价齐跌’后，银行又开始放量发行，赌的可能是未来监管会‘新老划断’，因此先要‘续命’。”陈池告诉记者。

据此前天风测算，对于中小型银行而言，纳入同业存单后总负债中同业负债占比在25.8%左右，距政策上限相对更近。

从第一财经记者获得的前述下发到机构的自查问卷来看，内容与46号文基本一致，涉及监管套利、空转套利、关联套利三部分。其中，监管套利自查内容包括规避信用风险、资本充足、流动性风险等多项监管指标套利，以及违反宏观调控、风险管理、利用不正当竞争套利等规避监管政策违规套利内容的自查。空转套利自查则包括涉及信贷、票据、理财、同业业务的空转自查内容。同业空转包括同业资金空转和同业存单空转。

也别将同存“妖魔化”

不过，陈池以及众多同业人士仍然认为，同业存单放量导致的问题是现象而非本质，存在被各界“妖魔化”的迹象。

陈池解释称，“其实发行同业存单融入的资金是一个资金池的概念，并不是大部分都投资所谓的同业理财。”她表示，例如信托池、ABS、资管公司集合产品、股权质押、收益凭证等都是投资标的。

而利率高企的同业存单会否对债券的买盘造成较大挤出效应？

的确有不少非银机构债券投资经理对第一财经记者提及，在利率上升、信用风险抬头的大环境下，几乎大家都对购债持观望态度，购买同业存单动辄近5%的利率基本可以满足预期收益，何必去买债呢？但也有同业人士表示：“就对债市的挤占而言，可以去查查数据，有多少同业存单的买盘是来自于部分原来准备买债券的？但是发行银行卖了同业存单后募集的资金也有一部分买债券，两相抵消后不会出入太多吧。”

此外，就同业存单将债券的一级发行利率推高，导致企业发不出债，只能去银行拿成本更高的贷款的说法，该人士认为，“经济不是最好，需求相对低迷，那些央企大户为什么还要发债融资，募集资金是不是拿去买银行理财套利？”该人士也提及，AAA评级的企业获得银行一年期贷款的利率都达4.5%，资质并不那么好的企业怎么还能以低于4%的水平发债？

不论如何，同业存单如今迅速扩容到7.5万亿的存量规模，自有其合理性。陈池对记者表示，相对于线下的同业拆放，线上的同业存单是更加标准化的产品，而标准化也是未来的大趋势。

此外，她也表示，同业存单流动性不断提升，避免了提前支取风险，更可作为质押回购标的。同时，由于同业存单是银行发行的，其信用风险较企业信用债更可靠，在信用风险频发的环境下，存单比短融更受欢迎。2016年下半年，同业存单被纳入MLF（中期借贷便利）操作的质押品范围之内，也助长了各界的购买热情。

金融去杠杆向企业端传导

同业人士认为，同业存单问题其实并不在于其本身，背后存在为人所忽略的本质因素。

说到银行用发同业存单的钱去购买同业理财，这在美国并不存在。所谓的理财产品其实在美国并非银行所有，银行仅是一个分销渠道，赚取的仅是销售费，也不可能对产品进行刚性兑付；而在中国，银行同时也做资管业务，却不受证监会和基金业协会监管，银监会也无法穿透到底层资产，同时理财产品很难打破隐性刚兑。

最本质的问题可能仍出在实体经济。“银行需要通过各种方式提高收益，尤其是在没有监管的情况下。同时，实体经济仍不景气，债券违约率上升，因此银行贷款谨慎，除了房贷，如今对国企和中小民营企业放贷收紧，所以银行投资机会比较少，要在表外寻求更多投资机会。”陈池表示。

在她看来，金融去杠杆的效力已经在向实体企业传导，一季度债券发行的“腰斩”就是典型。“年初的债券发行量明显下降，金融去杠杆开始传导到企业端。由于去年整体利率低，债券发行利率也很低，导致现在企业也不愿提价，最后因为价格谈不拢，导致一季度发行量几乎对半砍。”陈池对记者表示。而今年去杠杆、抑泡沫、预防系统性金融风险已经成了主基调。

不过，就实体经济而言，去杠杆的路似乎还更远。同济大学经济学与金融学教授、孙冶方经济科学奖得主钟宁桦此前在接受第一财经记者专访时表示，大型上市国企加杠杆、众多非上市私营企业去杠杆或难获融资的现象突出。我国经济高杠杆是一个突出的结构性问题，金融资源错配的问题加剧了其严峻程度。这其实与“同业资金在金融体系空转”、“金融不支持实体”的现象也密切相关。

美国经验有哪些启示

尽管中美两国的市场机制大相径庭，但存单在两国都有共同的特点——皆为利率市场化的产物，也推动了利率市场化的发展，同时难以避免地催生了套利现象。

1929年大萧条之后，美国开始对贪婪无约束的银行实施了一系列管制，其中最关键的就是《1933年银行业法案》中的“Q条例”，也就是对银行的活期、结算存款（30天以内存款）实施零利率，对储蓄存款、定期存款实施利率上限管制（一开始设为2.5%）。

管制利率是因为人们认为银行恶性争夺存款，导致存款利率上升，利差收缩，从而逼迫它们从事更高风险的资产业务，这才导致大萧条中数千家银行破产的悲剧。

但进入1960年代后，管制的弊端开始显现。国泰君安研究团队分析称，随着金融市场发展，市场利率上升，居民的投资渠道更加丰富，银行被利率管制束缚，面临存款流失的风险，当时还有一些中小机构出现经营问题。为应对存款流失，1961年，第一花旗银行（现花旗银行）首次赋予了定期存单可转让流通的功能，从而开创了存单。不过，利率的管制仍然使得存单发展受限。

存单真正大显身手是在1979年利率市场化改革开启后。美国在1970年取消了10万美元以上、90天以内存单的利率管制，又在1973年取消5年以上定期存款的利率管制，存单的吸引力提高;此外，货币市场基金在1971年问世，与活期存款竞争，使银行更加重视存单发行。但此时，短期、小额CD利率仍然受到管制，于是出现了一种很奇特的套利现象：居民用闲散资金买货币市场基金，货币市场基金再申购大额存单。

“事实上，利率市场化途中这些套利是难免的。比如我国前几年，货币市场利率已充分市场化，而存款利率仍然管制，两者利差巨大时，货币市场基金作为套利工具就会大行其道。”国泰君安银行业分析师王剑表示。

在他看来，美国经验启示我们，各种套利机会的存在必然会导致银行负债结构大幅调整，需要决策者提前预判，控制节奏，避免造成过大波动。银行自身也应重视研究，防范风险。

【同业存单是什么】

我们通常所称的同业存单是只有存款类金融机构在全国金融间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。同业存单的发行金额不低于5000万人民币，发行利率、发行价格等以市场化方式确定，参考同期限上海银行间同业拆借利率（Shibor）。我国于2013年首发同业存单，截至2016年12月，在上清所托管的同业存单面额高达6.28万亿之巨，同业存单占全部债券托管总量超过11%。

股份制银行和主要商业银行是同业存单主要发行者。同业存单比同业存款流动性更好，银行可以根据自身要求发行不同规模期限的存单，灵活调整负债结构；必要时可将其作为融资工具。

就二级市场投资情况来看，广义基金和商业银行是同业存单最主要的投资者，其中商业银行占比最高，为45.12%。之所以商业银行成为了同业存单的最大持有者，其一是同业存单流动性较高，可作为质押回购标的。其二是同业存单为银行发行，其信用风险较企业信用债更可靠，在信用风险频发的环境下，存单比短融更受欢迎。

根据Wind数据，2017年2月新发行的同业存单升至人民币1.97万亿元，是2013年底同业存单市场开放以来的最大单月总额；截至2017年2月28日，共有403家银行宣布了2017年发行人民币14.6万亿元同业存单的计划，较2016年的总发行额增长12.4%。

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